文丨(gǔn)明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金利率(lǜ)自(zì)低位(wèi)持续上行，即便税期结束，资金(jīn)利(lì)导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗率却仍未回落，反而进一步走(zǒu)高。我(wǒ)们认为主要是源于：①货币政策力度边际(jì)转弱；②税期(qī)走款叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金融(róng)出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏感度增导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗加(jiā)。考虑(lǜ)假期和月末因素，预计(jì)短期(qī)内，资金(jīn)利率下(xià)行空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资(zī)者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕(tì)流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，4月(yuè)18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束后却并(bìng)未回落，4月21日(rì)冲(chōng)高至2.27％，隔夜利(lì)率上(shàng)行幅度更大。从(cóng)隔(gé)夜利(lì)率角度观察，银行与非银机构(gòu)间流动性分层(céng)现象弱化(huà)；此外，隔夜利率(lǜ)与7天(tiān)利率的期限利差也(yě)明显压(yā)缩(suō)，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认为税期结束，资(zī)金不松，主要有以下(xià)几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货(huò)币政策(cè)坚(jiān)持以我为主(zhǔ)、稳字当头(tóu)，保持(chí)货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济提振(zhèn)的同时，也注重防(fáng)范(fàn)市场过热带来的(de)金(jīn)融风险。在满足广义(yì)流动性供需匹配的前提下，货币(bì)工(gōng)具力度可能(néng)会有所回摆。从央行的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅(fú)增(zēng)量续做，逆回(huí)购投放(fàng)低量(liàng)操作，结构性工具“有进有退(tuì)”，均预(yù)示后续政策将更(gèng)加(jiā)“精(jīng)准有力”，流动性投放趋(qū)于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情(qíng)况较(jiào)好，导致银行(xíng)资(zī)金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因(yīn)此走款可能对银行间流动性(xìng)带来了一定的压力。此外，参考(kǎo)近(jìn)期票(piào)据利(lì)率走(zǒu)势，预计信(xìn)贷增速(sù)较一季(jì)度(dù)将会有所放(fàng)缓(huǎn)，但4月预(yù)计(jì)仍将保持同比多(duō)增的态(tài)势。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷投放，银(yín)行系统整体资金流出，因(yīn)此(cǐ)向同业融出的意愿和(hé)能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能(néng)会导致债市脆弱性和敏感度(dù)增加，且(qiě)投资(zī)者对(duì)于未(wèi)来(lái)一个月资金利率上行的担忧(yōu)增(zēng)加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆(gān)率来(lái)看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆(gān)情(qíng)绪(xù)有所(suǒ)降温，但(dàn)依然处于历史相对积极的水平(píng)，导致债(zhài)市敏感度(dù)增加(jiā)。此(cǐ)外投资(zī)者对货币政策(cè)力度以(yǐ)及(jí)跨月(yuè)资金面(miàn)情况仍存担忧，使(shǐ)得市(shì)场上对(duì)于未来(lái)一(yī)个月内资金(jīn)价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近(jìn)，回购(gòu)资导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗金的期限被(bèi)动拉长，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财(cái)政集中(zhōng)支出(chū)，向市场释放资金；但跨月前夕(xī)银行资(zī)金(jīn)融出意愿一般较低，预计资金(jīn)波动幅度较大。对于(yú)债市而言，短期交易(yì)主线(xiàn)或(huò)延续(xù)政策(cè)与基本(běn)面预期交易，预计利率(lǜ)以(yǐ)震荡走势为主，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流(liú)动性(xìng)大幅收紧对债市情绪(xù)以及(jí)头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济复苏节(jié)奏不及预期；银(yín)行(xíng)间市(shì)场流动(dòng)性过快收紧。

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