文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门(mén)积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相关(guān)收支和(hé)房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(d千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境ǐ)押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增(z千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境ēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落(luò)的核(hé)心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的(de)金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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