近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工过程中(zhōng)的关(guān)键材(cái)料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二大客户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐(lè)，这(zhè)也无(wú)意间透露了一(yī)个冷知识(shí)——可(kě)口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从(cóng)事从事(shì)湿电子(zi)化学品业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生(shēng)部分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级(jí)硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食(shí)品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一(yī)看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金(jīn)额比兴福(fú)电子(zi)当年食(shí)品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业(yè)客户外(wài)，还销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的(de)食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可(kě)口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品等(děng)级实际为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个(gè)看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差错更(gèng)正及(jí)追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经(jīng)常性损益是(shì)指公司发生的与经(jīng)营(yíng)业务(wù)无直接关系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司(sī)正(zhèng)常盈(yíng)利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归母净利(lì)润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续(xù)实现众多集(jí)成电路客户的产品认(rèn)证及(jí)批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)较高(gāo)的集成(chéng)电路用湿电(diàn)子化学品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时(shí)调(diào)高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴福电子未(wèi)来毛(máo)利率还有多少上升空间？如(rú)果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协议(yì)已(yǐ)经终(zhōng)止，但(dàn)回购权(quán)和随售权存在可(kě)以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会(huì)结果的(de)企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)过去(qù)18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于(yú)正常(cháng)IPO流(liú)程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算(suàn)，兴福(fú)电子达到的目(mù)标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公司的投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细(xì)项来(lái)看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要(yào)原材料的(de)关联采购占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金(jīn)额占(zhàn)同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在(zài)主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业务(wù)的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其(qí)他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需(xū)变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价(jià)格下(x善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么ià)跌过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品(pǐn)产销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公告(gào)中谈(tán)及湿电子(zi)化学(xué)品，即(善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么jí)公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度统计(jì)口径(jìng)不(bù)太一样，销量(liàng)数据(jù)不太(tài)好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的(de)业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴(xīng)发(fā)集(jí)团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的(de)副总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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