5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发(fā)行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更(gèng)好发挥(huī)公募基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(总监和经理哪个大shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国(guó)资(zī)所在(zài)的(de)行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会总监和经理哪个大(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们(men)判断经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于(yú)国(guó)央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建中国特色(sè)的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环(huán)境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析在估值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的(de)变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理(lǐ)的(de)企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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