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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格(gé)回(huí)落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fà商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别ng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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