金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业(yè)，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持(chí)稳(wěn)增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化(huà)后都在(zài)修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效需求或born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词ne-height: 24px;'>born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的(de)回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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