金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额(é)的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债(zhài)权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地(dì)方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè红楼梦多少字)上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中表示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出红楼梦多少字的有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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