文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在(zài)于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上(shàn标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压g)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场。

标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压　　

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付(fù)的金(jīn)额(é)在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波(bō)动加大(dà)

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