金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿债能力(lì)已经(jīng)越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东北、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等近几年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗>，即在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化(huà)退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入(rù)偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。