大家周末(mò)好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最(zuì)高战(zhàn)备(bèi)状态，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维亚总统武契奇当(dāng)天下令(lìng)，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚(yà)军队的战备状态提升到最(zuì)高等级(jí)，并紧急(jí)向与科索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索沃局势(shì)骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族(zú)警察发生(shēng)冲突，阿族警察(chá)在冲(chōng)突中使(shǐ)用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年(nián)科索沃战争(zhēng)结(jié)束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)始终坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数(shù)据创年内新高(gāo)，美联储年(nián)内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务部最新(xīn)数(shù)据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀(zhàng)指标——剔(tī)除(chú)食物和(hé)能(néng)源后的核心PCE物(wù)价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经(jīng)济周(zhōu)期相关的通胀压力的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年以来(lái)的(de)最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易商周(zhōu)五加大了对美联储将继续(xù)加(jiā)息(xī)的(de)押注，数据公布后，这些合约的隐含(hán)收益率上升，定价美(měi)联(lián)储在(zài)6月会(huì)议上将基准利(lì)率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他们(men)最(zuì)终(zhōng)承认(rèn)，基于对期(qī)货(huò)的(de)押注，今年降(jiàng)息(xī)的可能性不(bù)大。现在，他(tā)们(men)预(yù)计在2024年(nián)之前不(bù)会降息，而(ér)且2024年的降(jiàng)息(xī)幅度低(dī)于(yú)此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人上限担(dān)忧(yōu)的缓解降(jiàng)低了今年降(jiàng)息(xī)的可能性。交易员(yuán)们(men)现在认(rèn)为，6月份的会(huì)议可能会(huì)考(kǎo)虑加息(xī)25个(gè)基点(diǎn)。市场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市(shì)场预计基准利(lì)率(lǜ)届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块(kuài)略(lüè)显分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌(diē)幅(fú)度，还是(shì)下行斜率，均(jūn)大于油(yóu)化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等(děng)原料(liào)成(chéng)本端为(wèi)原油的品种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌(diē)幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信(xìn)期货能源首(shǒu)席分析师(shī)高明(míng)宇解释(shì)说，终端产品这一分化的(de)根源还(hái)是原(yuán)料(liào)端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价(jià)将能源危(wēi)机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且(qiě)目前工(gōng)业品整体仍处于衰退交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前(qián)期原油价格的下(xià)行(xíng)已触碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要(yào)产油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油(yóu)生产(chǎn)商边际产油成本(běn)、美国收储目标价位，在美国页岩油非常(cháng)规(guī)能源(yuán)产量(liàng)增速(sù)持续不达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推(tuī)动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行(xíng)趋势中(zhōng)原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是(shì)说。

　　而(ér)对于煤炭而(ér)言，年初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力煤的边际(jì)到港(gǎng)成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的情况下(xià)供应有增(zēng)无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产业(yè)链(liàn)各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦(yì)对(duì)近(jìn)期煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭(tàn)成本(běn)端的支撑弱化，使煤(méi)化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间(jiān)弱势震荡(dàng)的(de)走(zǒu)势，并未出现较大的单(dān)边走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化(huà)工市场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致(zhì)行情(qíng)持(chí)续低迷(mí)。国内煤炭市场供应存(cún)在保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年(nián)受到(dào)天气(qì)因(yīn)素的(de)影响，水电出力预(yù)计逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤(méi)需求存在增加(jiā)，但增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她看来(lái)，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能，成本端(duān)难以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整(zhěng)体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高温雨季部分区(qū)域(yù)需求受到(dào)影响。需求处(chù)于季节性(xìng)淡(dàn)季，下(xià)游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的(de)产(chǎn)能(néng)投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端(duān)产品的需求并(bìng)没有(yǒu)因疫情解(jiě)封后，出现(xiàn)显著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价(jià)加速(sù)下跌，导(dǎo)致煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大(dà)幅走(zǒu)弱(ruò)，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损较之前有所放(fàng)大(dà)。“煤化工(gōng)产业(yè)链上下(xià)游(yóu)均(jūn)弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本端(duān)松动，但煤化工(gōng)品种(zhǒng)自身表现同(tóng)样(yàng)低(dī)迷，面临较大的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以来新(xīn)低，现(xiàn)货价(jià)格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于原(yuán)料端，利润修(xiū)复过程中(zhōng)止。“今年(nián)以来(lái)，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行(xíng)业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现(xiàn)货价格回(huí)到历史低(dī)位(wèi)，上游甲醇生产(chǎn)企业整体(tǐ)利润并没有随着煤价回(huí)落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是(shì)单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且(qiě)部分内地企(qǐ)业有传(chuán)出因甲醇价格太(tài)低，出(chū)现停车或者降负的消(xiāo)息，后(hòu)续值(zhí)得持续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍(biàn)认为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品种暂难(nán)走出(chū)弱(ruò)周(zhōu)期的迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不(bù)断扩张(zhāng)，当前下(xià)游的需求难以匹配新增的产能(néng)，未来(lái)其价格(gé)可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者(zhě)去产能的(de)阶(jiē)段，后续大(dà)概率是一个(gè)产能的(de)上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤化工能(néng)否走(zǒu)出(chū)偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢(huī)复情况，下半年部分品种面临(lín)较大(dà)投产压力，进口体量(liàng)大的品种将受到低价进口货(huò)源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行情(qíng)难(nán)有起色(sè)，即使存(cún)在上(shàng)涨，也(yě)表(biǎo)现为长(zhǎng)期下(xià)跌后的反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油(yóu)制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制的(de)可能性依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)记者了解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强势(shì)主(zhǔ)要还是基于(yú)原料端(duān)的(de)驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受(shòu)到供需基本面收(shōu)紧的(de)前景提(tí)振(zhèn)油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商品(pǐn)多(duō)数下跌(diē)的行(xíng)情中，原油尽管受(shòu)到美国债务上限(xiàn)谈判陷(xiàn)入(rù)僵(jiāng)局带来的宏(hóng)观(guān)情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺(nuò)将(jiāng)加(jiā)大(dà)力(lì)度打击俄(é)罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价格上(shàng)限(xiàn)的行为都对于油价起到提振作用。”杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)表示，从基本面来(lái)看，下半年全球原油(yóu)供需将进一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年(nián)全球(qiú)需求同比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日，主(zhǔ)要来自(zì)于中(zhōng)国需求复(fù)苏的持续(xù)；同时(shí)美(měi)国宣布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万(wàn)桶，叠加(jiā)美国即将进(jìn)入夏季汽(qì)油消费旺季(jì)。“原油维持强势从成(chéng)本端带动油化工(gōng)整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油化工较煤化工较(jiào)强的关(guān)键原因还是在于原(yuán)料(liào)端。在杜(dù)冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅下(xià)降和随着出行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在(zài)内的(de)成品油库(kù)存均出(chū)现不同程度的下降，同时汽(qì)、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗斯减产(chǎn)不及预(yù)期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑进一(yī)步减产(chǎn)，叠加美国(guó)的收储(chǔ)均将(jiāng)收紧下(xià)半年全球原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在(zài)美国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不确定性(xìng)仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需(xū)关注美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会议将近(jìn)。考虑目前油价(jià)被(bèi)市场接受度提升，预(yù)计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基本(běn)维(wéi)持5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接(jiē)受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平(píng)均(jūn)价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市，原油供应端(duān)的利好已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄(é)罗(luó)斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发运船期中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓(màn)延(yán)造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能(néng)源(yuán)部长再次对原(yuán)油(yóu)市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判带来的需求端(duān)不确(què)定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再(zài)次减产的小(xiǎo)概率事件发(fā)生(shēng)，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带(dài)来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于(yú)煤制的可(kě)能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相(xiāng)对(duì)充裕(yù)，因此煤炭价(jià)格下(xià)行(xíng)的(de)趋(qū)势(shì)依然存在(zài)。原油方面，夏季是成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)高峰，因(yīn)此油价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱反差或依(yī)然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场(chǎng)中下游库存有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构(gòu)性强(qiáng)于煤(méi)化工的(de)行情仍然有望延续。

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