调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也(yě)正(zhèng)是(shì)由这(zhè)个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年(nián)的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货(huò)盘(pán)面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于(yú)两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落(luò)地，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现(xiàn)下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预(yù)期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗年(nián)调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象的(de)原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的(de)概率仍较大(dà)，调油商提(tí)前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的(de)调油(yóu)带来(lái)芳(fāng)烃美亚价(jià)差(chà)处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对(duì)于美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造(zào)套(tào)利空间，同时我们从去(qù)年四(sì)季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的(de)数(shù)量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前(qián)到(dào)3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不及(jí)去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油(yó敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗u)品利(lì)润(rùn)却(què)回落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要是(shì)由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出(chū)口受限以及疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有所准备敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年(nián)二季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)走强，预(yù)计芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)仍将保持(chí)高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的价(jià)差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞(fēi)认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和(hé)利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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