来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价(jià)。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(2023年石油会暴涨吗，今日油价格表jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化(huà)新(xīn)征程中走(zǒu)在(zài)前2023年石油会暴涨吗，今日油价格表列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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