文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然(rán)为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速(sù)为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量(liàng)的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗)跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的(de)内部压力，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

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　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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