2022年是国内实(shí)施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩(kuò)大，营收(shōu)、归母净利(lì)润不断增长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利(lì)能力(lì)分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差不(bù)齐(qí)。光伏设备行业主要(yào)分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片(piàn)生产加工板块(kuài)，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)。利润(rùn)结构整(zhěng)体呈现金字(zì)塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利(lì)润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利(lì)润贡(gòng)献度(dù)小，且毛(máo)利(lì)率不(bù)足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价(jià)格下行预(yù)期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化的(de)分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下(xià)游企业来说意(yì)味着原材料成本得到(dào)控(kòng)制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方向的光伏设(shè)备，市(shì)场加大对上(shàng)市公司的扶持力度(dù)。金融(róng)界上市公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获(huò)得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背(bèi)后，与之同步的是上(shàng)市企(qǐ)业经营(yíng)规模(mó)不断(duàn)扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量均实(shí)现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行业实现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处(chù)于供(gōng)不应求的状态，年(nián)内累计(jì)实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业整体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发(fā)现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光(guāng)伏产(chǎn)业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下(xià)游多(duō)数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的(de)硅料硅片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行业毛(máo)利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛(máo)利率较快提(tí)升，首先是源于(yú)供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏(fú)设(shè)备行业的原(yuán)材料(liào)方，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格(gé)波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以来的数据(jù)来看，硅片价格依然处于(yú)高(gāo)位(wèi)。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位运(yùn)行，硅(guī)片需求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅(guī)片、电池(chí)厂商纷纷与硅(guī)料(liào)企(qǐ)业签(qiān)订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代(dài)表(biǎo)之一通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受(shòu)益(yì)于(yú)多晶硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业(yè)容易形成(chéng)规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式(shì)增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大(dà)全能(néng)源(yuán)2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累(lèi)计(jì)归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)归母净利润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的(de)上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企(qǐ)业间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设备中(zhōng)下游板块2022年(nián)毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司(sī)盈利(lì)情况。上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)数据来看(kàn)，中下游(yóu)领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持(chí)平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组件成为(wèi)毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板(bǎn)块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞争激(jī)烈(liè)。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而(ér)言，逆变器(qì)板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器(qì湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号)在全球(qiú)主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有(yǒu)望改(gǎi)善

　　光伏设备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照，而(ér)自(zì)2022下半年(nián)硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位走(zǒu)出下行趋势(shì)，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数(shù)硅片价(jià)格下跌(diē)幅度超(chāo)过(guò)30％。根据(jù)中国有色(sè)金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌对上(shàng)游(yóu)公(gōng)司(sī)盈(yíng)利的影响。今(jīn)年一(yī)季度，大(dà)全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货(huò)周(zhōu)转率数据发(fā)现，无论是环比还是同(tóng)比，相较湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号而(ér)言都有明显下行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一(yī)季度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片(piàn)企业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业(yè)人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步(bù)下(xià)行湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号空间。这对(duì)于光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将能较好控(kòng)制(zhì)原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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