金融(róng)界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于(yú)正常(cháng)估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率(lǜ)还(hái)是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业(yè)绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续(xù)宽(kuān)松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气(qì)延续的同时(shí来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为(来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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