文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本(běn)市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共(广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下滑(huá)的存款利(lì)率(lǜ)，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下(xi广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良à)居民消费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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