金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的(d小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢e)各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的(de)机(jī)构投(tóu)资者是地方(fāng)债(zhài)的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的(de)规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除(chú)城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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