事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的(de)每日留存金(jīn)额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过东莞属于几线城市部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期(qī)存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月东莞属于几线城市trong>12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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