2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思(chǎn)管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来(lái)自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是(shì)最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大(dà)模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前(qián)估(gū)值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的(de)估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等(děng)大(dà)宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢(yì)价(jià)因信贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期(qī)而扩大。

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