文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的(de)存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字)后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表明当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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