文丨明(míng)明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结(jié)束后资(zī)金利(lì)率自低(dī)位(wèi)持续上行，即便税期结束，资(zī)金利率却仍(réng)未回落，反而进一步走高。我们认为主要是(shì)源于：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力降低(dī)。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和(hé)月末因素(sù)，预计(jì)短期内(nèi)，资(zī)金利率下行空间(jiān)有限，波动幅度加大，建议投资者关(guān)注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持(chí)续上(shàng)行。家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内strong>

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束(shù)后却并未回(huí)落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大(dà)。从隔夜利(lì)率角度观察，银(yín)行(xíng)与非银机构间流动性分层现象弱化(huà)；此(cǐ)外，隔(gé)夜利率与7天利率的期限利差也明显压(yā)缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税(shuì)期(qī)结束(shù)，资(zī)金不(bù)松，主(zhǔ)要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力(lì)度边际转弱(ruò)。

　　稳健的(de)货币政(zhèng)策坚持以我(wǒ)为(wèi)主(zhǔ)、稳字当头，保持(chí)货币信贷合理增长(zhǎng)，确保(bǎo)利(lì)率水平合适，在(zài)追求(qiú)经(jīng)济提振的(de)同时，也注(zhù)重(zhòng)防范市场过(guò)热带来的金融风险。在(zài)满(mǎn)足广义流动性供(gōng)需匹配的前提下(xià)，货币工具(jù)力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具(jù)体操作(zuò)上来看，MLF小幅(fú)增(zēng)量续做(zuò)，逆回购投放低量操(cāo)作，结构性(xìng)工具“有进有退”，均(jūn)预示后续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走(zǒu)款叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日(rì)税(shuì)期缴款，而4月通(tōng)常是缴(jiǎo)税(shuì)大月，因此走款(kuǎn)可能对银行间流动性带来了一(yī)定的压力。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷(dài)增(zēng)速较一季度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计(jì)仍将(jiāng)保持同比多(duō)增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整(zhěng)体(tǐ)资金流(liú)出(chū)，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导(dǎo)致债市(shì)脆弱性和敏感度增加(jiā)，且(qiě)投资者对于(yú)未(wèi)来一个月资金(jīn)利率上(shàng)行(xíng)的担(dān)忧(yōu)增加。

　　从质(zhì)押(yā)式回购成交量和(hé)我们测算的杠杆(gān)率来(lái)看，虽然(rán)上(shàng)周受资(zī)金收紧影响，加(jiā)杠(gāng)杆情(qíng)绪有所(suǒ)降温，但(dàn)依然处于历史相对积(jī)极的水(shuǐ)平，导致债(zhài)市(shì)敏感度增加(jiā)。此外(wài)投资者对(duì)货币政(zhèng)策力(lì)度以及(jí)跨月资金面情况仍存担(dān)忧，使得市场上对于未来一个月内资(zī)金价格上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临近，回购资(zī)金的期限被(bèi)动拉长，利率下行(xíng)空间有限。

　　月家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内(yuè)末往往财政集中支出，向市(shì)场(chǎng)释放(fàng)资金；但跨月前夕(xī)银行资金融(róng)出意愿一般较低(dī)，预(yù)计资(zī)金波(bō)动幅(fú)度较(jiào)大。对(duì)于债市而言，短(duǎn)期交易主线(xiàn)或(huò)延续政策与基(jī)本面预(yù)期交易，预计利(lì)率以震荡走(zǒu)势为主，建议投资者关注资金面的边际(jì)变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期(qī)；经济复苏节(jié)奏不(bù)及(jí)预期；银行(xíng)间市场流(liú)动性过快收紧(jǐn)。