4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持(chí)续(xù)回(huí)落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分(fēn可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集(jí)中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新(xīn可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁)增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食(shí)品价格(gé)下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价(jià)格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和(hé)基建(jiàn)相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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