核心观(guān)点:在当(dāng)前经济恢(huī)复的(de)不(bù)确定性下，高(gāo)股息策略有望以其(qí)确定的股息收入和较高的安全边际(jì)为投资者提供不错的收(shōu)益。而基本面(miàn)稳健，分红率高而稳(wěn)定，估值(zhí)处于历史低位(wèi)，银行板块将成为高股息策略的(de)理(lǐ)想增配(pèi)板块。

　　高(gāo)股(gǔ)息策略(lüè)是以股息率为投(tóu)资(zī)要素，选(xuǎn)择股息率(lǜ)较高的股(gǔ)票并长期持有的投资策略。高股息率(lǜ)一方面(miàn)意味着公司(sī)有较高的股利支付率，投资者每(měi)年可(kě)以获(huò)得较(jiào)高的股利收入作(zuò)为(wèi)绝对收(shōu)益(yì)，另一方面(miàn)意味着公司估值较低，因此具备(bèi)一定的安全边际(jì)，而且(qiě)投资的成本相对较低，长期持有还可以节税。从(cóng)历史(shǐ)表现(xiàn)上来看，高股息策(cè)略的安(ān)全(quán)性较高当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗，在市场下行(xíng)阶段更加抗跌，防御(yù)性更强。从当前(qián)宏观经济的角(jiǎo)度来看(kàn)，疫情三年后(hòu)经济恢复仍(réng)然(rán)有(yǒu)较大的不(bù)确(què)定性；从大(dà)类资产的(de)投资收益来看，目前可投(tóu)资(zī)的资产(chǎn)不(bù)多(duō)，收益率在(zài)下行。因此(cǐ)以银行板块为代表的高股息策略有望取得相(xiāng)对不错(cuò)的收益。

　　高股息率(lǜ)想(xiǎng)要取(qǔ)得较好的(de)收益就需要满足以(yǐ)下几个条件：1）在分子部分也就是股息端需要有一贯(guàn)较高而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股息的前(qián)提就是行业(yè)基本面需要稳定；3）在(zài)分母部(bù)分也(yě)就(jiù)是(shì)股价端估值(zhí)低，因此安(ān)全边际比(bǐ)较高，下(xià)降空间(jiān)有(yǒu)限，波动性较低(dī)；4）公(gōng)司(sī)最好有一定的成长性，股价有进(jìn)一步(bù)提升的(de)可(kě)能

　　而银行板块(kuài)恰好满足以上条件：1）上市(shì)银(yín)行过去三年的现金(jīn)分红率(lǜ)整体都在(zài)24％以(yǐ)上，其中大行(xíng)最高(gāo)，其次是股份行和城商行(xíng)，农(nóng)商行相对低一些。2）银(yín)行高分红的背(bèi)后也离不开经营业(yè)绩的稳定。从2023年(nián)一季度来(lái)看，上市银(yín)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎(yíng)来资(zī)产重定价的情况下能够保持正增殊为不(bù)易。上市银行整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行(xíng)业利润(rùn)增速(sù)高(gāo)于营收，拨备(bèi)与税收(shōu)优(yōu)惠(huì)共同贡献利(lì)润(rùn)释放。预计随着大行重(zhòng)定价(jià)的压(yā)力(lì)过去以及二三季度农商行小(xiǎo)微投放旺季(jì)的到来，资产端收益率将(jiāng)会逐步企稳，而(ér)中小银(yín)行存款利率的下行和(hé)理财资金赎回的趋缓也会使得负债成本(běn)有望(wàng)进一(yī)步下行，净息差预计(jì)会在下半年提升。资产质量方面银(yín)行(xíng)板块处于历史较优水(shuǐ)平，上(shàng)市银行不良率继续环比下降(jiàng)，基本处在(zài)2014年来历史低位，拨备覆盖(gài)率维持在(zài)245％的(de)高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现(xiàn)在的历(lì)史数据(jù)来看(kàn)，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低(dī)的水平。因此银(yín)行板块的配置安全边际和性价比较好，作为低且稳定的分母也保证了(le)其(qí)比当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗较高的股(gǔ)息率。4）银行(xíng)板(bǎn)块作(zuò)为(wèi)“国(guó)资含量(liàng)”比较高的板块(kuài)，从去年底(dǐ)开始(shǐ)监管开始提出中特估后(hòu)有比较不错的表(biǎo)现，国资持股比例和今年以来的涨(zhǎng)幅(fú)也有(yǒu)43％的正相关性，中特估(gū)有望(wàng)为投资者带来除(chú)稳(wěn)定股息收益(yì)外的附(fù)加资本利得。

　　风险提(tí)示(shì)事(shì)件：经济(jì)下滑超预(yù)期，经济(jì)恢复不及预期(qī)。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研(yán)究所(suǒ)研(yán)究报告：《银行板块与高(gāo)股息(xī)策略(lüè)：稳(wěn)定收益的溢价(jià)》

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