文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计(jì)局(jú)发布(bù)4月全(quán)国规(guī)模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合(hé)利(lì)用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由(yóu)负(fù)转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信(xìn)和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药(yào)制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(h杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果uí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今(jīn)年工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处(chù)于第6次(cì)工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史(shǐ)来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临内需(xū)增(zēng)长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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