5月13日，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投资价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基(jī)金对港股央国企的(de)持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算īn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价(jià)值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分(fēn)析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没有公认的(de)指标可(kě)以使用。

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