金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午举(jǔ)行4月份国(guó)民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存(cún)在(zài)通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年(nián)国际油(yóu)价(j成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份ià)高涨(zhǎng)，带(dài)动(dòn成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份g)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相比还(hái)是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的(de)原因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求(qiú)带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多(duō)重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力(lì)影响，国(guó)际大(dà)宗商品价格走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格(gé)出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份石油和(hé)天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求不足。经济恢复(fù)常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分行(xíng)业产能供给充(chōng)裕，但市场需(xū)求(qiú)相对(duì)不足，价格有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价(jià)格(gé)短期(qī)下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策(cè)报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处于温和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区(qū)间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受(shòu)收入分配(pèi)分化、收入预期(qī)不稳(wěn)等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国(guó)际油价一(yī)度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来已回(huí)落(luò)至80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样(yàng)存在明显基(jī)数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价(jià)格持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波(bō)动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示(shì)，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要(yào)由需求驱动(dòng)，物(wù)价跟随(suí)需(xū)求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业(yè)中长期(qī)资金来源刻画(huà)的(de)有效社(shè)融(róng)增(zēng)速，去年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带(dài)动经(jīng)济在(zài)2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基(jī)数、供(gōng)给(gěi)和外需(xū)等(děng)影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空转多发生在经济回(huí)落(luò)、货(huò)币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似(shì)特征；有所不同(tóng)的(de)是，当前(qián)资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民(mín)与企业之间(jiān)信用派生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和(hé)表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长明显快(kuài)于(yú)企(qǐ)业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度(dù)拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速(sù)流向(xiàng)制(zhì)造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和(hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波(bō)动(dòng)，部分(fēn)高频指标报复性反(fǎn)弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多在(zài)2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预(yù)期的同时，市(shì)场信心反其(qí)道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民(mín)出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来(lái)的(de)消(xiāo)费修复(fù)持续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行(xíng)业(yè)招工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大周期(qī)向下已是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城(chéng)市地(dì)产供(gōng)给(gěi成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份)增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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