原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度(dù)提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之(zhī)一(yī)是(shì)优(yōu)势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业(yè)经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格(gé)带(dài)布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续(xù)保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利(lì)用(yòng)自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的(de)二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台(tái)一(yī)般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利(lì)、经(jīng)营性(xìng)现金流(liú)的下降(jiàng)，录(lù)得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存的(de)问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过(guò)去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋(qū)势(shì)之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用(yòng)一(yī)栏的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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