近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要(yào)产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿(shī)电子化学品业(yè)务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度(dù)等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子当年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除(chú)销(xiāo)售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等(děng)其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实(shí)际为符合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错更正及(jí)追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常(cháng)性损益是(shì)指公(gōng)司发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务(wù)相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈利能(néng)力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报(bào)稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现众多集成电路(lù)客(kè)户(hù)的(de)产品认证(zhèng)及批(pī)量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路(lù)用湿电子化学品(pǐn)销售收入占cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其(qí)直接持(chí)有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为(wèi)国家集成电(diàn)路基(jī)金二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二期(qī)之(zhī)间存(cún)在对赌协议(yì)。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的企业(yè)中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者(zhě)的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采(cǎi)购(gòu)主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力(lì)等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料(liào)的关(guān)联采购占比较高。cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总额的比例(lì)分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股股东兴发(fā)集团合并报(bào)表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他(tā)公司(sī)主营业务(wù)及应(yīng)用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年(nián)第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母(mǔ)净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即(jí)公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等(děng)成(chéng)长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发(fā)集团另(lìng)一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度(dù)统计(jì)口径不太(tài)一(yī)样，销量(liàng)数(shù)据不太好找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相(xiāng)关(guān)收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子2023年第(dì)一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易。

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