近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已(yǐ)获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金(jīn)增持多家(jiā)国企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在过(西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？guò)去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会(huì)重估(gū)国企的(de)投资者价(jià)值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回(huí)报(bào)的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分(fēn)的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一(yī)个(gè)高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)和(hé)利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经济的(de)私营部(bù)分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部(bù)分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区(qū)的(de)资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不(bù)会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到(dào)了(le)什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整(zhěng)体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还(hái)是国(guó)内投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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