来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来(lái)，经济(jì)增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预(yù)期(qī)。不过(guò)当前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然不(bù)足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期政策不(bù)太可(kě)能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面(miàn)对高(gāo)质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩(kuò)大需(xū)求主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济(jì)增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的(de)数(shù)据(jù)看，确(què)实好于(yú)去年四季(jì)度(dù)时的预期。但随后会(huì)议(yì)也提(tí)到(dào)“经(jīng)济运(yùn)行好转主要(yào)是(shì)恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这也使得经(jīng)济(jì)转型(xíng)升级面临新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质(zhì)量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵(hē)护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我们(men)认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大(dà)需求”是当前经济持续(xù)回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的(de)有(yǒu)效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工(gōng)作(zuò)会议(yì)精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力(lì)和激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场(chǎng)化(huà)的力量(liàng)去推动经济修复(fù)，通过改革开放(fàng)的方(fāng)式激发高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法(fǎ)合规(guī)经营。要下决心从根(gēn)本上(shàng)解决企(qǐ)业(yè)账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政策刺(cì)激(jī)空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力(lì)为主要(yào)手(shǒu)段，让(ràng)经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修(xiū)复(fù)消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会(huì)议(yì)的表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议(yì)的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入(rù)的自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在超大(dà)特大城市积极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村(cūn来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗)改造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支(zhī)持(chí)有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设现代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解(jiě)是(shì)，产业(yè)政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并不是(shì)整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等(děng)设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视(shì)通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也(yě)必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要(yào)加(jiā)强(qiáng)地方政(zhèng)府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金(jīn)融(róng)机构的风险(xiǎn)出清，仍是大(dà来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗)势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最(zuì)大(dà)的(de)不同是(shì)疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方面的经(jīng)济问(wèn)题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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