大家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统(tǒng)下令军队进(jìn)入(rù)最高战(zhàn)备状态，紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧急向与科(kē)索(suǒ)沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科索沃北部(bù)兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突(tū)，阿族警(jǐng)察(chá)在冲突(tū)中使用了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦(wéi)钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据创年内新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务(wù)部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除(chú)食(shí)物和能源(yuán)后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期相关的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率期货合约交易商周(zhōu)五加(jiā)大了对美联储将继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约(yuē)的隐含(hán)收(shōu)益(yì)率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利率目标(biāo)区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街日报报道，交易员们一(yī)直坚信，美(měi)联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对(duì)期(qī)货的押注，今(jīn)年降息的可(kě)能性不大。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于(yú)此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济增(zēng)长(zhǎng)、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低了今年(nián)降息的可能(néng)性。交易员们现在(zài)认为(wèi)，6月份的会议(yì)可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生(shēng)品市场(chǎng)预(yù)计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难(nán)走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整(zhěng)体走(zǒu)势(shì)偏弱，油化工与煤(méi)化工(gōng)板块略显分化。期货(huò)日报记者观察到(dào)，煤化工(gōng)品种无(wú)论(lùn)是下跌(diē)幅(fú)度，还是(shì)下行斜(xié)率，均大于油化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本端为原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安(ān)信期货能源(yuán)首(shǒu)席分(fēn)析师高明宇(yǔ)解释说，终端(duān)产(chǎn)品这一分(fēn)化(huà)的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期(qī)货市(shì)场的影射(shè)推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且(qiě)目(mù)前工业品整体仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期(qī)原(yuán)油(yóu)价(jià)格的下(xià)行已触碰到中东主要(yào)产油国(guó)的财政盈(yíng)亏平衡成本(běn)、页岩油生产商边际产油成本、美(měi)国收储目(mù)标价位，在美(měi)国(guó)页岩油非常规能(néng)源(yuán)产量增速持续不达预(yù)期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推动原(yuán)油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率先发生，价(jià)格(gé)也率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内(nèi)三西(xī)主(zhǔ)产区动力煤的(de)边际到(dào)港成(chéng)本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行(xíng)业利润丰厚的情况(kuàng)下(xià)供应有增无减，宽松的供需面持续带(dài)动(dòng)产(chǎn)业链各环节(jié)累库，价格下跌趋(qū)势明(míng)确，亦对近期煤化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以(yǐ)来(lái)，煤炭价格整(zhěng)体便处(chù)于震荡下(xià)行(xíng)的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤(méi)炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移(yí)。”中(zhōng)信建(jiàn)投期货(huò)分析(xī)师刘书(shū)源(yuán)表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原(yuán)油整体为区间弱(ruò)势震(zhèn)荡(dàng)的(de)走势，并未(wèi)出(chū)现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续(xù)走(zǒu)弱未见反转迹象(xiàng)。”方(fāng)正(zhèng)中(zhōng)期期货(huò)研究(jiū)院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏(fá)利好驱(qū)动(dòng)，消息面无利好刺(cì)激(jī)，导致(zh一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战ì)行情持(chí)续(xù)低(dī)迷。国内煤(méi)炭市(shì)场(chǎng)供(gōng)应存在保障(zhàng)，在进口煤(méi)增(zēng)加的情(qíng)况一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战下，市场可流通货源充裕，今年(nián)受到天气因(yīn)素的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出(chū)力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价(jià)格(gé)仍存在下调可能(néng)，成本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分区域需(xū)求受(shòu)到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高，价格承压下(xià)行，煤(méi)化工(gōng)受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工近期(qī)的(de)持续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终(zhōng)端(duān)工厂(chǎng)，在经历(lì)疫(yì)情几年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的(de)需求(qiú)并没有因疫情解(jiě)封后，出(chū)现显著恢复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工(gōng)品(pǐn)种的估(gū)值中枢不(bù)断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随(suí)着煤炭的大(dà)幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之(zhī)前(qián)有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但(dàn)煤化工品种自身表(biǎo)现同(tóng)样低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格(gé)创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地(dì)区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程(chéng)中(zhōng)止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行(xíng)业整体(tǐ)处(chù)于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分(fēn)地区现货价格回到历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，上游甲醇(chún)生产企业整体利润并没有(yǒu)随着(zhe)煤(méi)价回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业有传(chuán)出因(yīn)甲(jiǎ)醇价(jià)格太(tài)低，出现(xiàn)停车或者降负的消息，后续值得持(chí)续关(guān)注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难(nán)走出弱周(zhōu)期(qī)的迹(jì)象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内(nèi)甲醇和尿素的(de)产能不断扩张，当前下游的(de)需(xū)求难以匹配新增(zēng)的产(chǎn)能，未来其(qí)价(jià)格可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者去产能的阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的(de)上下游再平衡周期(qī)。”刘书源(yuán)称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来(lái)，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况(kuàng)，下半年部分(fēn)品种面临较大投产(chǎn)压(yā)力(lì)，进口(kǒu)体量(liàng)大(dà)的品种将受到(dào)低(dī)价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情(qíng)难有起色，即使(shǐ)存(cún)在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而不(bù)是行(xíng)情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性依然(rán)较大

　　采访中记(jì)者了(le)解到(dào)，近(jìn)期能(néng)源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较(jiào)为强势(shì)主要(yào)还是基于原料端(duān)的(de)驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜(dù)冰沁介绍(shào)，本(běn)周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬的(de)走势，受到供(gōng)需基本面(miàn)收紧的(de)前景提振油价上涨，带动油(yóu)化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗(zōng)商品多数下(xià)跌的行(xíng)情(qíng)中，原油(yóu)尽管(guǎn)受到美(měi)国(guó)债(zhài)务上限谈判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源(yuán)部(bù)长发言力(lì)挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃(rán)料出口(kǒu)价(jià)格上限(xiàn)的行为都对于油价(jià)起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球(qiú)原油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月(yuè)报预计(jì)今年全球需求(qiú)同比增(zēng)加(jiā)220万(wàn)桶/日，主要来自(zì)于中国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原(yuán)油维持(chí)强势从成本端带动油(yóu)化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料(liào)端。在(zài)杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原(yuán)油库(kù)存(cún)超(chāo)预(yù)期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降和随着(zhe)出行旺季来临显著增(zēng)长的需求；包括汽(qì)油和精炼油在(zài)内的(de)成品油库存均出现不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴(chái)油(yóu)表(biǎo)需(xū)也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产(chǎn)不及预(yù)期，但沙特能(néng)源部(bù)长发言力挺油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上(shàng)考(kǎo)虑进(jìn)一步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但在美(měi)国债务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一(yī)致(zhì)前，宏观层面的不确定性仍然会(huì)影响市场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期(qī)市场需关(guān)注(zhù)美国债务(wù)上限谈(tán)判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前油(yóu)价被市场接(jiē)受(shòu)度提升(shēng)，预计(jì)6月化(huà)工品市场(chǎng)对(duì)标的(de)原油成本将基本维(wéi)持5月平(píng)均价(jià)格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会(huì)有动(dòng)作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升。预计6月(yuè)化(huà)工品市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油(yóu)制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛利，已经(jīng)从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价(jià)也有(yǒu)下跌，但由(yóu)于聚(jù)乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而(ér)以原油折算成本的(de)加工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端(duān)的(de)利好已(yǐ)进入兑现(xiàn)期。”高(gāo)明(míng)宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的减(jiǎn)产(chǎn)已在原油及成(chéng)品油发运船期中有(yǒu)所(suǒ)体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍(réng)未恢(huī)复，亦对(duì)本无(wú)弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部长再次对原油(yóu)市场做(zuò)空者发出警(jǐng)告，面对欧美银(yín)行(xíng)业危机和美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)谈判(pàn)带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二(èr)季度起(qǐ)的基(jī)准去库预期仍将为(wèi)原油带来(lái)相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大(dà)。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料(liào)价(jià)格表现上，目前国内(nèi)煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格(gé)下行(xíng)的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏(xià)季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往(wǎng)往容易(yì)获(huò)得支撑(chēng)。因此，成本端(duān)强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来(lái)，在国内动力(lì)煤市场中下游库存有(yǒu)效去化，或(huò)低(dī)价格刺激(jī)内产、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期之前，油化(huà)工结构(gòu)性强于煤(méi)化工的行情仍然(rán)有望延(yán)续(xù)。

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