4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口(k钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称ǒu)增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿(ná)地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局(jú)不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强(qiáng)钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基(jī)建投资(zī)和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显》

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