调油逻辑提振成本价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二(èr)季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明显不一。期(qī)货(huò)日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方(fāng)面(miàn)，一(yī)方(fāng)面由于(yú)近期原油(yóu)大跌(diē)，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以(yǐ)及(jí)美国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂(liè)差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)对于美国调(diào)油需求(qiú)的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期(qī)今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去(qù)年的(de)大(dà)幅波动，随后(hòu)调(diào)油商(shāng)对于今年(nián)已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度(dù)至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期(qī)，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和(hé)去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压(yā)力较(jiào)大(dà)，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需(xū)求(qiú)大(dà)幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原(yuán)油的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大(dà)幅(fú)关(guān)停引(yǐn)起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师(shī)隋(suí)斐看来(lái)，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而(ér)有了去(qù)年二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据(jù)了(le)解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订(dìng)合(hé)同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变(bi被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗àn)更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今(jīn)年调(diào)油大概(gài)率仍(réng)将发生(shēng)，但是(shì)整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将(jiāng)极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在(zài)对未来(lái)需求的(de)不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不(bù)稳(wěn)定被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联(lián)储加(jiā)息背景下(xià)，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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