来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗)从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行(xíng)业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区(qū)价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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