金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今(jīn)日上午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回(huí)应(yīng)称(chēng)，当(dāng)前价(jià)格低(dī)位运行主要(yào)是(shì)阶段(du蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子àn)性的(de)，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上趋(qū)于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年(nián)同期(qī)对比基数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周期等(děng)因素(sù)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食(shí)品和能源由于受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回(huí)升。未来随着(zhe)服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也(yě)会推(tuī)动核(hé)心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是(shì)国(guó)际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界(jiè)经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进口持续(xù)增加，而(ér)电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进(jìn)入蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足(zú)，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还会(huì)延续(xù)。但是(shì)随(suí)着国(guó)内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨(zuó)天央行发布的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温和区(qū)间。过去一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数(shù)效应有关(guān)。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过(guò)程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显。去年国际(jì)油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对(duì)今年也(yě)存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存在明(míng)显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场(chǎng)机(jī)制发(fā)挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬(tái)升，年末可能回(huí)升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续负(fù)增长，货币(bì)供(gōng)应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总供(gōng)求基本平衡，货币(bì)条件合(hé)理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期波动(dòng)的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回(huí)落来评判经济(jì)进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主要由需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初(chū)期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济(jì)在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和外(wài)需等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏初期，资(zī)金存(cún)在一定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银(yín)金(jīn)融机(jī)构，与居民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得(dé)信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不同过(guò)往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于(yú)以(yǐ)往，使得(dé)制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场(chǎng)景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在(zài)，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的(de)经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或被低估(gū)，前半程靠(kào)居(jū)民出行和企业(yè)消费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性(xìng)和(hé)弹性(xìng)不宜低(dī)估(gū)；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关(guān)行业招工需(xū)求(qiú)在(zài)逐步修复，有助于推(tuī)动收入(rù)与消费(fèi)的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超调(diào)后的修(xiū)复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释(shì)放(fàng)、形(xíng)成供(gōng)需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区(qū)棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等(děng)，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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