公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是(shì)最为(wèi)成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁，上述两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易方达两家基(jī)金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一(yī)般券(quàn)结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行(xíng)的(de)积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异(yì)化(huà)的需(xū)求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破(pò)了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式(shì)的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也(yě)是通过(guò)券商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主(zhǔ)要优势(shì)归(guī)结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明(míng)确(què)各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该(gāi)模式与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初(chū)期或(huò)更多(duō)是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)，这一(yī)模式可(kě)以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了(le)公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基(jī)金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的(大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁de)营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行有一(yī)个制(zhì)衡(héng)的作用。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一(yī)些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市(shì)场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于(yú)这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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