金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)东隅已逝桑榆非晚是什么意思。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对(duì)低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了(le)关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节的(de)效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信号明东隅已逝桑榆非晚是什么意思显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他(tā)不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不(bù)可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重(zhòng)要(yào)的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类(lè东隅已逝桑榆非晚是什么意思i)通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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