5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去(qù)年底及今年(nián)一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的(de)工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量(liàng)的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入(rù)一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常(chá离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗ng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程(chéng)和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的(de)具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同(tóng)时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企(qǐ)业价(jià)值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的(de)变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国(guó)的市场和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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