原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完(wán)毕(bì)，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正处于(yú)新一(yī)轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同(tóng)主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也(yě)在(zài)2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续(xù)保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的(de)品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　<抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年strong>二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队(duì)，都是(shì)在(zài)各(gè)自省内有一(yī)定(dìng)话(huà)语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因(yīn)为(wèi)去年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的(de)情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末(mò)，总(zǒng抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年)体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅(máo)台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看(kàn)法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复以及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平(píng)台回答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在(zài)不断下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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