金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱(ruò)于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原(yuán)因(yīn)有(yǒu)哪些(xiē)？国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计(jì)局(jú)新闻发言(yán)人、国(guó)民经济综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价(jià)格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价(jià)格(gé)降(jiàng)幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上趋于(yú)回(huí)落，对国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分(fēn)耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了(le)价格(gé)的下行(xíng)。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)了CPI中能源(yuán)价(jià)格上(shàng)升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格(gé)中食品和能源由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比(bǐ)较(jiào)大，看(kàn)价(jià)格(gé)总体的状况，更重要的还(hái)要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价(jià)格回(huí)升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一是(shì)国(guó)际输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受(shòu)到世界经(jīng)济恢复(fù)乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色(sè)价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然(rán文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释)气开采业价格(gé)下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部(bù)分(fēn)行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口持(chí)续增(zēng)加，而(ér)电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业(yè)品价(jià)格短期下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程(chéng)，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现(xiàn)提(tí)前还贷现象，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年(nián)国际油(yóu)价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对(duì)今年也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观(guān)经(jīng)济数据同样(yàng)存(cún)在明显基(jī)数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基(jī)数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一(yī)步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发(fā)挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年(nián)末可能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落来(lái)评判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济(jì)的周期性波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求变化(huà)而变(biàn)化，使得(dé)物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复(fù)苏初(chū)期。以(yǐ)企业(yè)中(zhōng)长期资金(jīn)来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会(huì)带动(dòng)经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季(jì)度(dù)经济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以来物价的(de)回落，受基数、供给(gěi)和外需(xū)等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等(děng)食品(pǐn)价格回落(luò)，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年(nián)中前(qián)后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不(bù)是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用(yòng)派(pài)生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生自去年(nián)9月以来持(chí)续(xù)改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复(fù)主(zhǔ)要(yào)靠(kào)企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷一(yī)度(dù)拖(tuō)累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业行为的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季(jì)度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向制造(zào)业，而房地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资显(xiǎn)著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的(de)持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲(pí)态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或(huò)被过(guò)度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容(róng)易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调(diào)整，放(fàng)大(dà)了(le)“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带(dài)来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业(yè)招工需(xū)求在逐(zhú)步(bù)修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周(zhōu)期向下已(yǐ)是(shì)共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收(shōu)入(rù)文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释修复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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