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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影响和(hé)外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务(wù)环(huán)比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等部分(fēn)中下游制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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