近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其(qí)旗下子(zi)公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴福电子(zi)第(dì)二大(dà)客户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规(guī)的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿(shī)电(diàn)子化学品业(yè)务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和(hé)面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点(diǎn)值得(dé)一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为(wèi)磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电(diàn)路(lù)行(xíng)业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其(qí)他(tā)行(xíng)业客(kè)户(hù)。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品质要求(qiú)高于一(yī)般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-74触动的意思解释，颇受触动的意思4.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发(fā)生的(de)与经营业(yè)务无(wú)直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经营(yíng)业务相关(guān)，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力(lì)的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)后(hòu)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛(máo)利(lì)率提(tí)升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户的产品认证及(jí)批量供(gōng)货(huò)，毛(máo)利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入(rù)占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司根据(jù)部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛(máo)利率还有(yǒu)多少上(shàng)升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来(lái)是否(fǒu)还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)与(yǔ)国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基金二(èr)期之间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但(dàn)不(bù)是没(méi)有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日(rì)期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也有企业(yè)超(chāo)过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时(shí)，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购(gòu)金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务(wù)采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部(bù)分主要(yào)原(yuán)材料(liào)的关联采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额(é)占同(tóng)类(lèi)产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集团合并报(bào)表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务(wù)的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控制的(de)其他公(gōng)司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示(shì)，归(guī)母净(jìng)利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续(xù)下(xià)跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本(běn)线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格(gé)下跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太(tài)好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情(qí触动的意思解释，颇受触动的意思ng)况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区(qū)城市(shì)管理(lǐ)执(zhí)法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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