金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无(wú)关(guān)的(de)纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模(mó)也不小(xiǎo作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业(yè)股权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面)完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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