5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题(tí)基金(jīn)的(de)申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金(jīn)积(jī)极布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这(zhè)些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营(yíng)管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流(liú)的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不(b佛教肉莲是什么ù)是简单(dān)套用国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加(jiā佛教肉莲是什么)相关行(xíng)业(yè)的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国(guó)际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续(xù)估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的(de)衡(héng)量、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对(duì)估值结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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