私募基金运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金法将私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续(xù)私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基(jī)金交易策(cè)略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易(yì)活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机(jī)构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证券投资(zī)基金(jīn)运作规(guī)则(zé)体系(xì)。

　　本次(cì)征求(qiú)意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二(èr)条，对私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在(zài)募集及(jí)存续门(mén)槛(kǎn)要求(qiú)上，明(míng)确私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募登记备案(àn)标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规(guī)模不(bù)低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的元首制的实质是什么，元首制的内容相(xiāng)关(guān)要求(qiú)与《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的(de)是，基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续(xù)要(yào)求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通(tōng)过募集资(zī)金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生(shēng)存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)提升专业投资(zī)能力(lì)，组(zǔ)合(hé)投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全(quán)部私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监(jiān)会(huì)、协(xié)会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的(de)私募证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集基金以外(wài)的其他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票(piào)、债券等(děng)场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不(bù)适(shì)格投资者(zhě)提(tí)供通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度(dù)、杠(gāng)杆(gān)等(děng)要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名(míng)等(děng)方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运(yùn)作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)定期开展压力测试(shì)、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制(zhì)的(de)私(sī)募基金管理人在最近一年度(dù)末(mò)合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上的，应当(dāng)持续(xù)建立健(jiàn)全流动(dòng)性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风(fēng)险管理制度，每季度(dù)至(zhì)少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私募(mù)基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持(chí)续更(gèng)新(xīn)流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私(sī)募(mù)基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不(bù)得由投(tóu)资(zī)者或其(qí)指定第(dì)三(sān)方下达投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为(wèi)金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募(mù)基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融(róng)机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目(mù)前征求意(yì)见稿的水平落(luò)实，执行后会(huì)快(kuài)速抹平(píng)私募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵活度(dù)，让资(zī)金方(fāng)的投放偏好回到策(cè)略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整体运营(yíng)和(hé)服务水平上(shàng)，而(ér)非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有利于(yú元首制的实质是什么，元首制的内容)行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)按(àn)照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规(guī)模等触(chù)及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资(zī)者(zhě)，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后存(cún)量基金(jīn)新募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续(xù)期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续期(qī)，以促进目前(qián)存(cún)量永续基(jī)金限期整改。

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