5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的(de)央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个(gè)催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面是(sh大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水ì)落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央企或地(dì)方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现在每一个(gè)央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的(de)传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原有的(de)估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一(yī)位的(de)工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施(shī)是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水)。不过(guò)，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员工(gōng)和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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