4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fē楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人n)点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工(gōng)业(yè)生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业(yè)品(pǐn)价(jià)格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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