近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市(sh泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏ì)公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华(huá)润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅(fú)度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股东回(huí)报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外(wài)资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战(zhàn)略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他(tā)们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好(hǎo)上市民(mín泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏)营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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