美国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通(tōng)过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球(qiú)金融(róng)、实(shí)物(wù)资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务(wù)上(shàng)限情景(jǐng)下(xià)，中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的(de)重点也(yě)将重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数(shù)则(zé)跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和(hé)发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试cuī)化剂。中(zhōng)国(guó)今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于美债危机(jī)的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限等类似(shì)的(de)尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元(yuán)化(huà)低相(xiāng)关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的(de)另(lìng)类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的超额(é)收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的(de)避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续(xù)走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的(de)基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的(de)最佳(jiā)非(fēi)对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到了(le)保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的(de)美债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一步(bù)有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策(cè)上(shàng)

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票通过(guò)债(zhài)务(wù)上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回(huí)到美(měi)国未来的财政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高(gāo)，不(bù)排除(chú)联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议(yì)通过后，美国财(cái)政部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将随着资本(běn)流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美(měi)国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是(shì)如何(hé)为美债找到(dào)买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债。如果美(měi)联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美(měi)债市(shì)场造(zào)成极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删(shān)除(chú)了此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议(yì)中(zhōng)美联(lián)储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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