金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗)提(tí)供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求回(huí)升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降既不全(quán)面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了服(fú)务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当(dāng)前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率再次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为会(huì)持(chí)续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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